引言

　　利潤改善大幅提振煤礦開工積極性，動力煤外運(yùn)量維持高位，下游電廠煤炭庫存快速回升。冬去春來，動力煤需求將進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險增大更是拖累需求復(fù)蘇進(jìn)程，動力煤市場階段性供應(yīng)趨向?qū)捤桑瑑r格繼續(xù)走弱的概率大。

　　煤炭先進(jìn)產(chǎn)能加速投產(chǎn)

　　2017年，隨著國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，煤炭需求回暖，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能加速釋放，原煤生產(chǎn)恢復(fù)性增長，全年原煤產(chǎn)量35.2億噸，比上年增長3.3%，是自2014年以來首次正增長。

　　2018年1—2月，全國原煤產(chǎn)量累計(jì)完成51628萬噸，同比增長5.7%。因冬季全國出現(xiàn)大范圍極寒天氣，為了保證冬季用煤需求，緩和緊張的煤炭供需形勢，大部分國有煤礦在除夕至初二實(shí)行倒休，地方煤礦在春節(jié)之后也迅速復(fù)產(chǎn)，保證了煤炭供應(yīng)的穩(wěn)定增長。

　　3月份，在重要會議期間，煤礦生產(chǎn)形勢基本穩(wěn)定。中國煤炭運(yùn)銷協(xié)會的旬報顯示，截至3月20日，全國主要產(chǎn)煤省部分重點(diǎn)煤礦產(chǎn)量環(huán)比增長17.8%，同比增長10.4%。

　　在前兩年煤炭行業(yè)去產(chǎn)能工作取得卓越成效的基礎(chǔ)上，2018年我國煤炭行業(yè)去產(chǎn)能目標(biāo)下調(diào)至1.5億噸。與此同時，近期國家發(fā)改委核準(zhǔn)了位于新疆、內(nèi)蒙古的三個煤礦項(xiàng)目，建設(shè)規(guī)模合計(jì)1900萬噸，總投資超過75億元。事實(shí)表明，2018年煤炭行業(yè)供給側(cè)改革要從“總量性去產(chǎn)能”轉(zhuǎn)變?yōu)椤敖Y(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能、系統(tǒng)性優(yōu)產(chǎn)能”。

　　此次三個獲批煤礦項(xiàng)目都是500萬噸以上的現(xiàn)代化大型煤礦，其中兩個位于新疆的項(xiàng)目原本是未批先建的違規(guī)煤礦，2016年曾被叫停，在煤炭產(chǎn)能置換政策的支持下，才得以重啟。根據(jù)中煤協(xié)此前公布的數(shù)據(jù)，未批先建煤礦產(chǎn)能規(guī)模大約在7億噸，其中70%是500萬噸以上的大型煤礦，符合煤礦先進(jìn)產(chǎn)能的要求，如果能夠獲得產(chǎn)能置換指標(biāo)，這些產(chǎn)能投產(chǎn)的進(jìn)程將大大加快。

　　2017年4月，國家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加快建設(shè)煤礦產(chǎn)能置換工作的通知》，鼓勵煤炭企業(yè)積極開展產(chǎn)能置換指標(biāo)交易。之后，河北、四川、江西、寧夏、山西等地都先后啟動了煤炭產(chǎn)能置換交易，拍賣指標(biāo)所得收入可以用于安置職工或計(jì)入公司利潤。

　　2018年2月9日，國家發(fā)改委、國家能源局、國家安監(jiān)局、國家煤監(jiān)局四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭產(chǎn)置換政策加快優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放促進(jìn)落后產(chǎn)能有序退出的通知》，繼續(xù)支持煤炭先進(jìn)產(chǎn)能加快釋放。該政策主要通過提高煤礦產(chǎn)能置換比例，支持部分類型的煤礦產(chǎn)能加快退出，同時加快優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放。

　　根據(jù)國家能源局的統(tǒng)計(jì)，截至2017年6月底，全國已核準(zhǔn)(審批)、開工建設(shè)煤礦產(chǎn)能10.53億噸/年，其中已建成、進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)的煤礦產(chǎn)能3.68億噸/年。由于2018年煤炭去產(chǎn)能目標(biāo)小于聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)煤礦產(chǎn)能的投放量，這意味著2018年我國在產(chǎn)煤礦產(chǎn)能將較2017年出現(xiàn)增長，那么2018年原煤產(chǎn)量大概率會繼續(xù)增長，有助于穩(wěn)定動力煤價格。

　　動力煤進(jìn)口量有所上升

　　2017年，有關(guān)部門嚴(yán)格控制劣質(zhì)煤進(jìn)口，且禁止二類口岸經(jīng)營煤炭進(jìn)口業(yè)務(wù)，導(dǎo)致進(jìn)口煤增幅收窄，全年累計(jì)進(jìn)口煤炭27090萬噸，同比增長6.1%。

　　2017年年底因沿海地區(qū)電廠電煤庫存告急，有關(guān)部門暫時放開了煤炭進(jìn)口限制，進(jìn)口煤通關(guān)速度明顯加快。2018年前2個月，我國累計(jì)進(jìn)口煤炭4871.4萬噸，同比增長14.4%。其中，無煙煤與煉焦煤進(jìn)口量同比下降，而主要用作動力煤的煙煤與褐煤的進(jìn)口量同比增幅超過了總體水平。

　　我國進(jìn)口的煙煤主要來自澳洲，褐煤來自印尼。詳細(xì)數(shù)據(jù)顯示，2018年前2個月，我國累計(jì)進(jìn)口煙煤1380萬噸，同比增長18.81%；累計(jì)進(jìn)口褐煤1813萬噸，同比增長44%。進(jìn)口動力煤數(shù)量的增加，對平抑煤價過快上漲、改善動力煤市場供需格局，起到了重要作用。

　　根據(jù)CCI動力煤價格指數(shù)，在2017年年底國內(nèi)動力煤價格非理性上漲的時候，進(jìn)口煤的價格優(yōu)勢開始擴(kuò)大；春節(jié)前夕，國內(nèi)動力煤價格高位回落，內(nèi)外價差收窄；春節(jié)之后，海外動力煤價格跟隨國內(nèi)市場下跌，目前進(jìn)口煤相比內(nèi)貿(mào)煤的價格優(yōu)勢再一次擴(kuò)大。加上進(jìn)口煤通關(guān)效率提高，所以我們預(yù)計(jì)3月份進(jìn)口動力煤數(shù)量將繼續(xù)增加。

　　近日有傳言稱，從今年3月24日開始，二類口岸將再次禁止進(jìn)口煤炭。這是2017年已經(jīng)實(shí)施過的限制措施，相當(dāng)于保供任務(wù)結(jié)束之后，針對進(jìn)口煤的限制措施恢復(fù)常態(tài)。消息尚未得到證實(shí)，根據(jù)去年的情況，如果確定全面禁止，可能每月會影響200萬噸左右的進(jìn)口量。不過，由于已有前車之鑒，我們認(rèn)為該因素對市場的影響力度不會很大。

　　下游電煤庫存快速增加

　　在供給端——煤礦生產(chǎn)和煤炭進(jìn)口積極增量的同時，動力煤需求開始逐步從消費(fèi)旺季向消費(fèi)淡季過渡，雙重改變之下，動力煤市場供需格局加速扭轉(zhuǎn)，港口及下游電廠煤炭庫存得到修復(fù)，市場看空情緒增強(qiáng)，共同促使動力煤價格大幅走低。

　　春節(jié)以來，鐵路總公司積極配合國家保供應(yīng)政策，大秦線等主要運(yùn)煤通道維持較高裝運(yùn)水平，確保產(chǎn)地煤炭至港口的周轉(zhuǎn)順暢，使得港口煤炭庫存恢復(fù)上漲。截至3月23日，秦皇島港煤炭庫存增至662萬噸，曹妃甸港煤炭庫存增至337萬噸，黃驊港煤炭庫存增至238.5萬噸。

　　下游電廠煤炭庫存增加幅度更大。春節(jié)期間，對于沿海地區(qū)主要電廠來說，不論是實(shí)際的電煤庫存數(shù)量，還是存煤可用天數(shù)，都在增加。尤其是沿海電廠的日耗回落至50萬噸/天以下，帶來了存煤可用天數(shù)的快速攀升。春節(jié)假期結(jié)束之后，沿海電廠累庫速度進(jìn)一步加快，2月底沿海電廠合計(jì)煤炭庫存已經(jīng)增至1387萬噸，為近年來高位。

　　3月中下旬，配合沿海市場煤炭運(yùn)價的走高，沿海電廠合計(jì)煤炭庫存再度創(chuàng)出2014年9月以來的新高，至1463.5萬噸；存煤可用天數(shù)穩(wěn)定在22天左右。這樣高的庫存水平給予電廠議價的底氣，很快市場煤價格跌到比長協(xié)煤更便宜的價位。

　　3月初，大型煤炭企業(yè)5500大卡動力煤的月度長協(xié)價較前一月下跌18元/噸至677元/噸，年度長協(xié)價較前一月下跌2元/噸至564元/噸，當(dāng)時秦皇島港5500大卡動力煤的市場價報684元/噸。然而，截至3月23日，秦皇島港5500大卡動力煤的市場價已經(jīng)跌至627元/噸。最新消息稱，神華集團(tuán)通知客戶，3月15日前離泊的動力煤參照1—15日CCI均價661元/噸結(jié)算，后半月部分參照16—31日CCI均值結(jié)算，這相當(dāng)于下調(diào)了3月份長協(xié)動力煤的綜合結(jié)算價格。

　　盡管動力煤現(xiàn)貨價格大幅下跌，但是下游電廠已經(jīng)完成補(bǔ)庫過程，短期內(nèi)繼續(xù)采購的積極性將顯著下降。終端需求的下降，很快自下而上傳導(dǎo)至產(chǎn)地坑口，煤礦銷售出現(xiàn)不暢，坑口拉煤車輛減少，部分煤礦庫存有積累跡象，后續(xù)有繼續(xù)降價的計(jì)劃。

　　季節(jié)性規(guī)律顯示，由于冬季消費(fèi)高峰結(jié)束，且水力發(fā)電量逐漸增加，接下來的4—6月，沿海電廠日耗一般持穩(wěn)或下降。所以，后續(xù)下游電廠也難以出現(xiàn)新的補(bǔ)庫需求，直到夏季煤炭消費(fèi)高峰到來。

　　3月以來，國內(nèi)鋼材期貨也出現(xiàn)大幅下跌，因?yàn)橄掠伍_工率及需求不及預(yù)期。這對于動力煤市場也構(gòu)成利空影響。因?yàn)樵谌∨窘Y(jié)束之后，取暖用煤需求顯著減少，工業(yè)用電量在動力煤總消費(fèi)中的占比會大幅提高，例如鋼鐵、有色等高耗能行業(yè)，如果工廠復(fù)工節(jié)奏不及預(yù)期，那么市場對動力煤需求的預(yù)期將更加悲觀。

　　不過，鐵路一般會選擇在這樣的淡季安排道路檢修。預(yù)計(jì)今年4月7日至5月1日，大秦線將進(jìn)行為期25天的春季集中檢修，豐沙大、北同蒲以及遷曹線也將同步進(jìn)行檢修。屆時，大秦線日均進(jìn)車將由正常情況下的125萬噸降至105萬—110萬噸。其中，流向環(huán)渤海港口的煤車預(yù)計(jì)每天減少1500車。國內(nèi)主要煤炭運(yùn)輸通道檢修，可能使得市場看空情緒偏向緩和。

　　綜上所述，電廠煤炭庫存高企、終端需求趨淡、煤炭產(chǎn)量回升是當(dāng)前動力煤市場的主要影響因素，短期內(nèi)動力煤價格繼續(xù)走弱的概率較大。即使4月份鐵路檢修緩和了市場看空情緒，支撐作用也將主要體現(xiàn)在近月1805合約上，動力煤期貨1807和1809合約總體仍將以緩慢下跌為主。